時尚商業評論 門道FASHION
這是「門道FASHION」2020年第15篇深度報道
「
至暗時刻，取消收購是否為激進又冒險的「探底」策略？史上最大規模收購交易將會走向何方？
」
作者/道爺
奢侈行業史上最大一筆收購案，恐生變數。
本周三，LVMH集團將終止Tiffany收購案傳聞傳出後，Tiffany股價立即跌至114.24美元，而LVMH股票截至周四收盤幾乎沒有變化。
LVMH集團本周二舉行的董事會會議討論疫情恐慌以及其對Tiffany收購進程的潛在影響，隨後周四通過集團官方聲明證實了這一收購變數傳聞。LVMH集團發表聲明： 「關於最近市場傳聞，我們不會考慮在公開市場購買 Tiffany 股票。」此言論一出，被業內視為LVMH集團希望以更低的價格完成Tiffany收購的信號。
去年11月，LVMH集團決定以162億美金價格收購Tiffany，成為奢侈行業史上最大一筆收購案。一方面LVMH需要整合Tiffany藉以撬動奢侈品珠寶業務擴張版圖，同時解決Tiffany眼下急需長線穩定增長的問題。雖然Tiffany股東於今年2月簽署了合約，但目前來看，完成此收購案卻舉步維艱。
今年早有傳聞稱鑒於新型冠狀病毒在全球範圍內傳播，引起整個資本市場震盪，加之美國內亂不止，LVMH開始猶豫是否繼續執行協議。
此前Tiffany聲稱有望在本周五發布第一季度財報，但該公司在美國證券交易委員會的文件中表示，將把這一時間推遲到下周二，但沒有給出延誤的原因。也有業內人士猜測此項聲明意指Tiffany近日股價大跌現象，消息人士透露LVMH方面可能正在尋求重啟談判，以降低此前商定每股135美元的收購價格，同時檢查Tiffany方面是否遵守財務承諾。
自從去年11月，奢侈品行業史上最大收購交易達成後，Tiffany股價從11月底到今年2月底一直處於高水位狀態，維持在每股133美元左右，市值則高達約160億美元。然而，新冠病毒疫情爆發成為2020年黑天鵝，病毒爆發使全球範圍內奢侈品消費需求減少，加之美國由於George Floyd去世帶來的政治動盪， 更讓Tiffany受到了政治地緣引發的消費困境。
Tiffany的股票現在遠低於此前LVMH同意支付的每股135美元的價格，但如果交易就此結束，Tiffany股價可能還會進一步下跌。瑞士信貸分析師Michael Binetti在給客戶的報告中做出預測，如果交易終止，Tiffany的可能會跌至每股60至75美元之間。
Tiffany相較於奢侈品巨頭LVMH越發渺小，即使Tiffany同意每股降價20美元的價格出售，總計不到30億美元，對於 疫情影響之下依然擁有2170億美元市值的LVMH來說，這是一個很溫和的數目。
事實上，打破書面併購協議並非易事，買家也會因此付出代價。如果LVMH找到改變併購協議的新出路，那麼這種壓力可能會使Tiffany陷入巨大困境，並使雙方陷入討價還價的尷尬局面。
買賣雙方博弈
協議究竟有無修改可能？
業內消息人士表示，Tiffany方面並不認為重新談判交易有相關法律依據支撐，LVMH目前也並未要求Tiffany重新開啟談判。Tiffany完全遵守LVMH併購協議中的財務約定，並希望在兩周後宣布季度股息後保持交易狀態。
顯然，LVMH集團希望因地制宜重新談判當下合理價格，然而基於收購法案相關條款，LVMH重新談判價格或條款難度很大。
此前收購協議中包括終止交易相關條款，其中包含放棄Tiffany交易時需支付5.75億美金「分手費」。而如果LVMH想單方向結束合同，違約金當然是必須，而且必須通過法律程序結束。
對此，Tiffany相關知情人士表示LVMH並沒有鄭重聲明要求重新談判這筆交易。他們補充解釋，疫情擴散對Tiffany的業務產生了短期影響，對此 LVMH希望對此資產採用動態價碼，這完全可以理解，但此前有協議約束把雙方捆綁在一起。
而接近LVMH集團的消息人士表示，LVMH方面已重新地考慮修改協議事宜，但至今為止還沒有任何實質性的落地方案和進展。該人士還透露，去年年底LVMH收購Tiffany的主要原因之一是看中Tiffany在中國市場的增長潛力，中國作為亞洲最大的經濟體，在解封及重新開放市場的過程中遙遙領先，這對於美國珠寶商的重振而言無疑是個好兆頭。
「在疫情衝擊下，LVMH與的Tiffany的交易仍具有很多戰略意義，對於LVMH而言，終止協議將帶來更大損失。」諮詢公司Bernstein奢侈品類分析師Luca Solca分析表示，Arnault先生特別喜歡打強硬球，他是一個非常了不起的交易達成人，但是目前確實不清楚簽署合同後是否可以對條款變動重啟談判。
奢侈品巨頭LVMH集團總裁Arnault先生用數十年的併購交易建立了自己的奢侈品帝國，常常通過強硬的敵對的策略，每次以快、准、狠完成收購交易，業內也用「披著羊皮的狼 」來比喻Bernard Arnault這位面相和藹卻野心十足的企業家。
顯然取消收購是潛在博弈「探底」策略，正因為Arnault本人是雄心勃勃的冒險家，他善於談判也善於快速做決策，此前收購歷史上都交出了亮眼的成績單。
行業至暗時刻
LVMH收購案 是攻是守？
收購生變，今年早有先例可循。
今年2月，L Brands集團曾宣布將旗下內衣品牌維多利亞的秘密55%股權出售給私募股權公司Sycamore Partners，交易涉及金額為5.25億美元，該交易原本預計將在第二季度完成。然而由於疫情爆發，Sycamore Partners出於風險考慮希望終止與維多利亞的秘密的交易，L Brands的股票也因此停牌。
「鑒於L Brands收購交易終止，投資者對Tiffany交易擔憂情緒與日俱增，」 金融諮詢公司Cowen＆Co.Oliver Chen發出如此顧慮。此外，美國大多數地區的抗議活動增加了經濟下行風險，並可能影響消費者的信心。
此前，業內投資者還對LVMH收購Tiffany讚賞有佳，這是奢侈品巨頭LVMH與坐擁Cartier的歷峰集團競爭在全球珠寶市場上的領導地位的有力方式。從長期考慮，Tiffany市場價值對LVMH集團依然有很大吸引力。
不論從戰略層面還是資金回報層面考慮，Tiffany這筆收購交易無疑將使LVMH長線增值，尤其是它可以通過Tiffany穩穩把握中國市場的增長紅利。如果從戰略層面考慮，希望降低交易價格，那麼即使最後交易完成可能意味著Arnault將承受損失，Tiffany在經歷一系列價格戰之後可能無法體面地融入LVMH帝國隊伍，這將為以後的集團層面整合埋下隱患。
即使是最高級的玩家也希望每一筆交易物有所值，Arnault可能只是想要放棄這筆交易， 而不願以更低的價格獲得美國一家糟糕的投資組合公司，後續的節奏調整和內部融合都是需要考慮的問題。
在政治、經濟極其不確定的時代背景下，LVMH集團試圖節省購買價格似乎是明智的。然而，Tiffany如何在當前困局下解脫出來， 如果沒有雄厚的母公司支持，很難落地執行其周轉計劃。
放眼行業，奢侈品市場持續低迷，LVMH集團的競爭對手歷峰集團或Kering集團暫時也不會趁機橫刀介入Tiffany收購案。Arnault大可以藉此機會增加談判籌碼，如果談判失敗交易取消，LVMH現在即退出，待日後以更低價格收購Tiffany，這種可能性也有。
瑞士信貸分析師在電子郵件中評論稱：「我們不認為疫情或社會動亂會影響Tiffany長線發展，LVMH由於近期不穩定局勢而終止交易顯然是短視的，任何收購變數都可能透支LVMH在未來交易中的信譽。」
但眼下特殊時期，大多數公司決定傾向「以守為攻」、「以靜制動」，採用低風險和穩定性策略，至於LVMH集團要如何抓住Tiffany在中國市場的增長紅利，求穩還是求新，我們拭目以待下一張牌如何出示。
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